尽管 2024 年上半年▲◆☆■，五大公司的盈利势头得以延续并实现同比普涨•◁△●，但这并不意味着煤电的盈利能力已经回归常态-▽…•▲。事实上□▼▼◁，对五大公司财报做深入的结构性分析后可以发现•…□，煤电的盈利能力危机远未解除▼▪--△▼。

　　将华能国际与 绿电先锋 中国电力放在一起来比较•◆…•☆，更能彰显煤电所面临的盈利压力★☆•□◇☆。

　　从业绩报告来看=-▼▲，传统的 煤电一哥 华能国际与国电电力●◁★=■、中国电力盈利能力明显出现分化■●◁△☆◇。

　　自 2021 年三○△•、四季度开始▪■■•=◆，煤价一路狂飙▲☆•●▪，直冲到 2022 年的 1300 元 / 吨（全年均价）▼◁▼=▽△。到 2023 年•□▼-，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场均价约 970 元 / 吨▲▽△，有所回落但仍处于相对高位-•■●=-。步入 2024 年以来•▼▼▽◇，动力煤价格延续了整体下行走势▲□★•□▼，秦皇岛港口 5500 大卡动力煤价在 6 月底降至约 900 元 / 吨☆▪☆▽▽。

　　煤电灵活性改造是个老政策▷■，《 十四五 现代能源体系规划》明确提出◇•，到 2025 年□■=◁，灵活调节电源占比要达到 24% 左右◆◇◁◇。这个灵活性电源△▪=…-▲，主要就是靠煤电灵活性改造来获得•…▽。

　　这背后在起作用的一大因素○▽■，便是容量电价=…◇◇▷。从 2024 年 1 月 1 日起=▼=，煤电容量电价开始正式执行凯发官网入口首页▷…○▽，上半年=…□▲，煤电企业通过容量电价回收了一定的固定成本●•☆△…▷，带来了业绩增长▽◆◁●□。

　　华夏能源网注意到▪▷=▷▽●，前述五大电力央企上市公司中…-◇◆▪-，就数国电电力入炉煤价最低▪□■◇▷▼。这或许与国电电力背靠煤炭★…▪☆、电力双巨头——国家能源集团有关▼-…•。上半年…☆，国电电力共采购煤炭 8975 万吨■•☆△☆▼，其中长协煤总量 8356 万吨-•。这么高的长协比例•▷▽，煤价低也就顺理成章了-▽•。

　　装机结构方面◁-◆○▪，华能国际煤电装机 1 亿千瓦左右•◆☆▼-▲，非化石能源装机 3500 万千瓦以上■▲•◆★；国电电力煤电装机 7155 万千瓦■★▪=▽▪，非化石能源装机 3500 万千瓦▼▲○☆=▲凯发入口首页五大发电业绩普。两者非化石能源装机几乎一致•□◁○，可见盈利能力的差异主要就出在煤电上面△◁。

　　由此可见•▽=◇●▪，现在说煤电盈利已经稳了◆★▪■、煤电盈利能力彻底回归了○○◆▲▷△，还为时尚早•□◆，盈利仅仅是表象▪▪★=。

　　推进煤电低碳化改造▼=-，就要投入专项资金○○，对很多煤电企业来说都是力不从心•★▲▼=◁、捉襟见肘的事情○★△△☆。通过掺烧生物质★★、掺烧绿氨以及加装 CCUS 的方式去大幅度减碳□▪▲…▷，成本之高恐怕远超想象◇◇▷●●◆。

　　分布式光伏的进一步破局□▽，离不开产业链上下游企业的协同共进▷△◇▼◇，离不开良好行业秩序的建立△△涨但煤电的盈利危机远未解除。为共享信息○△、链接资源△△□◇、共建生态=◇◁，9 月 20 日○▷■▲，华夏能源别联合行业协会-◁、头部企业共同举办 第三届 ( 2024 ) 分布式光储生态大会暨颁奖盛典 ▽◆…▲▷■。

　　低碳化改造★○，是煤电企业身上另一个 担子 ☆▷-▪○。近日□○=•◆□，国家发展和改革委员会公布了《煤电低碳化改造建设行动方案（2024 — 2027 年）》△◁•◁◆○。该方案旨在推动煤炭与生物质掺烧○◁、与绿氨掺烧-◇○，以及碳捕集▼=■、利用和储存（CCUS）三种工程方案的应用▽…▼◁▷，以降低煤电行业的排放量凯发官网入口首页★▽■☆△▷。

　　一句话▼-，刚刚盈利的煤电企业▽•▷=▲，依然走在负重前行的路上◁●。对煤电企业的业绩改善▼•◇-•SE VIDA充满异。，不可太过乐观☆★◇★▷▪。

　　这件事关系到中国的能源转型道路到底能否走得通▷□●◁○•。没有煤电的灵活性改造▽-●★，平均每 10 元的营收就能带来 1•■.1 元的净利▽▲。如果单以盈利来说△○•★★▪，以重要性来论-○=▲？

　　这也难怪在陈宗法看来☆■▪，目前煤电扭亏增盈只是初步的●▼○○■=、不全面的★…▷、不自主的■★••▷•。煤电装机的回升也是为解决电力缺口○●◇=、响应政府号召的权宜之计•…▽○。目前煤电仍处于不温不火▷▽●、理性恢复的发展阶段•▲-，仍需从根本上解决煤电企业存在的困难••▼。

　　2023 年▷●•，中国排放了 123 亿吨二氧化碳▷-，占全球碳排放的三分之一▷■。2030 年碳达峰在即◁▷，中国电力行业碳排放占比又在 50% 以上★•■△，不加快低碳化改造又怎么能行▲◁？

　　中电联发布的《电力行业碳达峰碳中和发展路径研究》显示▽▼•★，煤电为新能源提供调峰辅助性服务=…△◆，会导致相关设施年度投资水平大幅上升▷△。据测算▷□▪▽■，相比 2020 年☆▲▽，2025 年◆□…☆▼☆、2030 年◆•、2035 年煤电发电成本将分别提高 14-▽▼▷○◇.6%◇-▲◁◆■、24▷▲○.0%=▽○◁▽、46●•■□-.6%●◆●。

　　长期来看▽◆=，发电央企不单要与煤电的盈利能力弱化作斗争-■•◁=，更要为碳中和做出自己应有的贡献◇□◁△▲■。这当中最为迫在眉睫的★▷●，一是煤电灵活性改造•▲○◁•，二是煤电低碳化改造●▪●。

　　上半年•○△…◇，华能国际煤电利用小时数是 1980 小时●■，国电电力煤电利用小时数则是 2421 小时=★-。煤电利用小时数低◇□◆▽☆，盈利能力自然受拖累=▼▪。而伴随着煤电灵活性改造的持续●○，煤电利用小时数将会长期走低-▽●☆▽。

　　中国电力在财报中也指出◁▽•，容量电价政策实施后◁-，电量电价（市场交易电价）的溢价明显下降▲▷▪◁■，公司平均市场上网电价较基准电价的溢价约 12▷□=▲.43%★=，对比 2023 年同期的溢价（约 20★☆▼▲●◆.23%）…==，下降了近 8 个百分点▼□。

　　分析煤电企业上半年业绩-•▲□=•，还会发现一个有趣的问题▲▽：上半年动力煤价格小幅回落的同时▼△◆▲●○，上网电价也在下降•=，但五家上市公司盈利却普涨◆●▪…，这是为什么-▪☆▽？

　　在过去几年•★▲…，正是看到煤电面临的盈利危机◁…-▽◇，中国电力及其母公司国家电投一直在甩卖煤电资产▲◆，光是转让给中煤集团的煤电就超过了 2000万千瓦□◁，一定程度上甩掉了不少包袱☆◁□，这为中国电力的如今的业绩增长打下基础=●☆▷-●。

　　据不完全统计▷★★◆•，2023 年底全国发电装机容量 29…•□.2 亿千瓦凯发官网入口首页★▲★…，其中灵活性电源装机容量约为 4…□▽◇.96 亿千瓦△☆▽★…，灵活性电源占比 16■=□▼◇.9%•…●▲，远低于欧美国家的 18% — 50%▽•=•▪▼，且距离 24% 的灵活性调节电源目标仍有约 2●▷★◇▪•.05 亿千瓦的改造缺口▷▼●。

　　首先不得不说▲▲•◆□，由于煤电厂接近 80% 的成本仍是燃料成本●◁●◆▽•，燃煤价格下降成为这两年煤电巨头 回血 盈利的最重要因素◁★▪。也因此▷•○，煤电装机的多少▷◁○▲，带来了发电央企盈利能力的差异◇▽。这反映在了五大上市公司的财报中▷◇●▲。

　　为什么会出现这样的差异-••▪○▷？问题在清洁能源占比上△…。中国电力 4832 万千瓦的总装机中▪■▷▲•，风光为主的清洁能源装机占比高达 77%（3724 万千瓦）◆■○▲；而华能国际 1▲■.38 亿千瓦的总装机中☆▼◇◇…，清洁能源占比 33%（3160 万千瓦）▷•。

　　事实上◁○△•，华能国际现有的 71 个煤机电厂中•▷-□•，上半年仍有 20 个在亏损▼■▽…▪△，亏损面约 28%-…◇•●…。来自于中国电力企业联合会首席专家陈宗法最近的一篇文章也指出•……▪☆◁，截至 2024 年 6 月底■▲▪，全国煤电亏损面仍有 30% 左右▼◇-，集中在东北■▼◆◁、西南▽=△□○、新疆▲▲★、宁夏•●▽▪◆、河北◁▽▲、河南▼•▷=◇○、内蒙古等区域☆□=▼▽□。

　　先看华能国际和国电电力…★•。华能国际总装机 1=•▷★….38 亿千瓦=★•◇◁…，国电电力总装机 1•▷=△.07 亿千瓦•◆☆•▪，前者比后者总装机多了 3000 万千瓦=▽。但净利润上★•=□△，华能国际是 75 亿元▼◆□，只比国电电力的 67 亿元多出 8 亿元▪□◆○▷☆。

　　据华能国际管理层介绍●▲•■▪，上半年△■=，公司煤电容量电费折算的度电均价为 0●▪…▪▼.0258 元■◁△■=。其中•▲•△▼，一■□、二季度容量电费折算的度电均价分别为 0■△▷.0244 元=★●、0△☆▽◆.0286 元★▽◇-◁▽。

　　但是赚得太辛苦◆◇◇•-。与 更清洁 的燃气电厂的排放强度相当○●★△。风光发电根本就 玩不转 ■▪。华能国际以 1188▪•.06 亿元的营收▼▲，就斩获净利 28 亿元-▽▪，华能国际虽然也赚钱了…▽▷，中国电力（HK…○◇▲-•：2380）则是以区区 246▽•□▪….72 亿元的营收■★=，改造后的煤电项目的碳排放强度应较 2023 年的基准线%★☆，获得净利 75 亿元■◇●○。到 2025 年•□◇，

　　既然中国的碳中和没办法七手八脚把煤电干掉△•，既然煤电在未来相当一段时期内都将是电力保供的主体▪☆，那么煤电减碳当然就是 必修课 …-…•▪。

　　再进一步深究可以发现■◇△□☆★，造成盈利差异的一大原因是入炉煤价◁-。华能国际入炉煤价是 1010●▼•☆.32 元 / 吨▪●▪▲◇•，而国电电力是 918◇◆○-.94 元 / 吨◁•◇●▼。煤价差着一大截…△●◆★◇，华能国际的盈利能力难免受拖累★▽▷▼★。

　　在电价市场波动的时候▼▽，容量电价起到了非常必要的补偿作用▷▪◁■，尽管度电 2 分钱 -3 分钱的容量电价并不高=○■★=，但容量电价正是上半年来煤电企业盈利回血的一大积极因素◆=。

　　未来△○□☆▽，即令煤价仍会小幅回落▽…，迈向 850 元 / 吨或许不无可能▲▷■•，但是▼=○△，在全球一次能源震荡走高的大环境下•●，煤价要想重新回到 500-600 元 / 吨的区间★▪▲△…，已经几无可能■•。一旦动力煤价格长期处于高位区间●▲•，煤电的亏损面很容易就再度扩大▲▽◇。